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新动力顶级新资料渠道康达新材:风电结构胶+光伏ITO双轮驱动

发布时间:2023-01-25 来源:开云体育登录|APP网址 1 次浏览

  公司专心于中高端胶粘剂产品的研制、出产和出售,产品包含环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列、数百种标准类型,广泛使用于风电叶片制作、软资料复合包装等工业商场和新动力范畴。

  2017年,公司收买必控科技切入军工范畴,新增电磁兼容与电源模块等事务。

  未来公司将继续深耕功能性高分子新资料与军工电子职业中的细分范畴,夯实“新资料+军工科技”的战略方向。

  公司经营收入从2015年的 7.27 亿元增至2020年的 19.32 亿元,CAGR 为 21.59%,呈现稳健添加的趋势,期间公司的营收同比增速存在必定的动摇,首要系公司的首要产品风电用环氧树脂结构胶的营收受下流风电新增装机动摇的影响较大。

  受2020年国内风机抢装潮的影响,2021年国内装机回落,2021Q3 公司营收为 14.21 亿元,同比添加 7.82%。

  受2021年上游原资料价格上涨及国内限电限产要素的影响,公司 2021Q3 归母净利润为 0.02 亿元,同比下降 98.79%。

  未来随同着上游原资料价格的回落、国内限电方针的压力缓解,咱们以为公司的盈余才能有望康复。

  2020年军工电子事务占总营收的比重为 10.46%,首要包含电源模块、滤波器及滤波组件等产品。

  2020年公司胶粘剂类产品完结收入 16.89 亿元,其间环氧树脂结构胶为第一大事务。

  受风电职业抢装潮影响,2020 年公司环氧树脂结构胶完结营收 11.78 亿元,占总营收的比重为 60.97%。

  公司在 2000 年建立上海康达化工技能研讨所,现晋级为工业研讨院,专心于新动力和节能环保等新式范畴的产品研制。

  新资料工业研讨院被认定为“国家企业技能中心”和“上海胶粘剂工程技能研讨中心”,经批阅建立企业博士后科研作业站,检测中心具有 CNAS 认可的实验室资质,一起公司也是国内最早经过 GL 认证的企业。

  2020 年,公司共具有技能人员 256 人,占职工总数的 26.15%,投入研制费用 0.95 亿元,同比添加 29%。

  在继续的研制投入下,到 2020 年末,公司共具有 159 项专利,其间创造专项 79 项,公司不断推出功能优异、经济性好的产品,逐步代替进口,为公司的继续成绩添加供给动力。

  2019 年 1 月,陆企亭及其一起行动听徐洪珊、储文斌转让 6270 万股给唐山金控孵化,唐山金控孵化成为公司最大控股股东,公司实践操控人变更为唐山市国资委,公司成为国资布景企业。

  陆企亭先生结业于北京大学有机化学专业,从事胶粘剂研讨近 50 年,是国内胶粘剂职业闻名学者,我国丙烯酸酯胶粘剂学科领头人,现担任公司声誉董事长。

  2019 年 5 月国家发改委出台《关于完善风电上网电价方针的告诉》,2018 年末之前核准的陆优势电项目,2020 年末前仍未完结并网的,国家不再补助。

  新方针的出台带来一轮抢装潮,2020 年我国风电新增装机量达 57.8GW,同比添加 92.67%。

  2021年风电职业继续坚持对新增装机的需求,依据金风科技和明阳智能的官网数据(计算口径或有差异),2021年 Q3 国内风机公开商场投标规划约为42-48GW,超越2020年同期水平,咱们估计2021年风机投标规划将达55GW左右。

  风机投标规划高添加,预示未来1-2年国内风电装机高景气。风机机组订单的均匀手段周期在 1-2年左右,咱们以为当年风电投标规划可作为猜测未来1-2年风电装机量的参阅依据。

  依据2021年国内风机投标规划超预期,咱们估计2022-2023年国内风电新增装机添加规划清晰。

  2020年10月,《风能北京宣言》拟定科学清晰的我国风电未来五年和中长时间发展规划, “十四五”期间确保年均新增装机50GW以上,2025年后,我国风电年均新增装机容量应不低于60GW。

  风机叶片是风力发电机组的要害部件,首要由增强资料(梁)、夹芯资料、基体资料、外表涂料及不同部分之间的结构胶组成。

  风机叶片需求的结构胶包含环氧树脂结构胶和环氧基体树脂,其间,环氧树脂结构胶首要是用于风电叶片上壳体和下壳体的粘接,环氧基体树脂是出产叶片和叶片模具的主体资料。

  以 1.5MW 的风电机组为例,每个机组需求三个叶片,每片叶片需求 0.35 吨风电环氧结构胶和 2 吨环氧基体树脂。

  咱们假定“十四五”期间年均风电新增装机量在 55GW 左右,对应风电环氧结构胶年均需求约 3.85 万吨,环氧基体树脂年均需求 22 万吨。

  依照公司公告的数据测算得公司 2020 年风电环氧结构胶的均匀价格在 4 万元/吨左右,据此测算对应商场规划约 15 亿元。

  一起,单叶片中环氧基体树脂的需求量是风电环氧结构胶需求量的 6 倍左右,公司的均匀价格约为 4 万元/吨,测算得商场规划为 88 亿元。

  依据 CWEA,2017 年全国新增风电装机的均匀单机容量初次超越 2.0MW。

  依据世界动力网计算,2020 年央企风电机组投标的约 23GW 项目中,均匀单机功率已到达 3.2MW,其间 3.0MW 及以上功率机型占比超 70%。

  咱们估计,运用于风电叶片的胶粘剂年需求量将超越 30 万吨,若考虑其他职业的使用,年均结构胶商场需求或到达 50 万吨。

  近些年全球风电新增装机量坚持在 50-60GW/年的水平,2020 年全球风电新增装机量 93.0GW,同比添加52.96%。

  依据 GWEC 的猜测,2025 年全球风电新增装机量将提高至 112.2GW,年均新增装机量约为 94GW,其间 2020 年国内风电新增装机量占全球商场的 55.91%,海外商场仍具有较大的开辟空间。

  风电结构胶是胶粘剂的高端使用范畴,功能要求较高,并以 GL 认证作为准入门槛。

  为了确保风电叶片长达 20 年的使用寿命,并能在恶劣环境下安全运作,所用的环氧结构胶需求有较强的拉伸强度、曲折强度、剪切强度、剥离强度、冲击强度和耐久性。

  公司环氧结构胶粘剂的首要竞争对手为美国瀚森和陶氏化学,2007年公司自主开发的风电叶片用环氧树脂结构胶进入国内的风电商场,2008年成为国内首家经过GL认证的厂商,并完结规划出产,打破了跨国公司的独占。

  经过多年的开辟,公司在该范畴的商场占有率由2011年的27.34%提高至现在的70%,已成为职业龙头。

  2009年公司风电叶片真空灌注环氧基体树脂也经过 GL 认证,但公司在环氧基体树脂范畴的市占率较低。

  未来公司将加大在环氧基体树脂范畴的商场开辟,一起随同公司募投项目投产以及产品的国产化趋势,公司在该范畴的商场比例有望提高。

  依据公司招股说明书,公司推出的多项产品以跨国公司的高端种类为标杆,既确保产品的功能安稳、质量优异,又能在产品刚推出时较跨国公司出产的同类产品价格低15%-20%,高 性价比的优质产品协助公司在结构胶粘剂高端范畴堆集大批优质客户。

  公司环氧树脂结构胶产品的客户包含广东明阳、中材科技、天津东汽、三一电气、株州年代等十几家风电叶片制作商。

  在其他使用范畴,公司是济南重汽、宝钢、江南造船厂、常州天合、美的电器等闻名工业企业的重要结构胶粘剂供货商。

  2020年,公司前五名客户的出售金额占比为 36.19%,优质的客户结构为公司奉献重要的收入来历。

  公司继续推进与全球风电龙头制作商的事务对接,现阶段已完结歌美飒叶片中试作业,未来将进一步拓宽歌美飒项目效果,提高在海外的品牌影响力,为进入 GE 及 Vestas 等海外客 户商场打下根底,使产品能够加速进入世界风电叶片制作商场脚步。

  2021 年公司毛利率遭到原资料价格上涨影响而大幅下滑。公司胶粘剂产品的首要原资料为石化产品,包含环氧树脂、固化剂等。

  依据公司年报显现,2020 年胶粘剂事务原资料的本钱占比达 86.57%。2021 年公司出售毛利率下滑至 16.87%,即遭到 2021 年原油价格大幅走高的影响。

  以华东商场环氧树脂的商场价为例,现在其价格现已从最高点 4.05 万元/吨回落至现阶段的 3.15 万元/吨。

  咱们估计 2022 年环氧树脂等石化产品的原资料价格将回复到前史正常水平,公司的盈余水平有望复苏。

  风电结构胶占叶片本钱比重较小,下流敏感度低,公司可经过提价向下传导本钱端压力。

  公司风电结构胶占叶片的本钱比重较低,依据中材叶片的公告,其风电叶片对外出价格格约 60-70 万/MW,其间风电结构胶本钱占比仅 2-3 万元/MW,下流客户对风电结构胶提价敏感度较低。

  公司经过与客户合理洽谈,对产品进行恰当提价,将原资料上涨的本钱压力向下流传导,缓解公司的盈余压力。

  现在,公司在 10 月已对环氧胶类系列产品提价 20%-40%,工业胶类部分产品价格上调 10%-25%,聚氨酯胶类系列产品实施“一单一价”方式接单。

  产品及上游原资料产能双布局,未来原资料自给才能有望提高。2021 年公司拟定增 7.5 亿元布局 6 万吨胶粘剂及相关上下流资料的产能,现在项目现已收到当地的环评批复,估计自 2023 年起开释产能,未来公司募投项目的投产将提高公司的原资料自供才能。

  高端 ITO 靶材功能优异,制备技能难度高。ITO 靶材是一种黑灰色陶瓷半导体,并有中低端和高端之分。中低端 ITO 靶材首要使用于轿车和一些仪器仪表的显现。

  高端 ITO 靶材首要用于显现器薄膜靶材、集成电路薄膜靶材以及磁记载和光记载膜靶材,特别用于大面积、大标准的 LED、OLED 等范畴,具有高密度、高纯度、高均匀性等特色。

  ITO 靶材是公认的最难制备的电子信息特种陶瓷之一,特别大尺度高功能 ITO 靶材的制备技能是《科技日报》报导的 35 项“卡脖子”技能之一。

  依据立木信息咨询的最新数据,全球高端 ITO 靶材供货商首要为日本动力、东曹和三井矿业等,现在日韩厂商出产的高端 TFT-LCD、触摸屏用 ITO 靶材占有国内 70%的商场比例,本乡厂商出产的 ITO 靶材首要供给中低端商场,仅占国内商场 30%的比例。

  新收买子公司惟新科技由清华大学化工系供给技能支持,康达新材将借此进军高端 ITO 靶材商场。

  公司 2021 年 7 月份收买惟新科技 72.51%股权,进军高端 ITO 靶材商场。惟新科技首要从事 ITO 靶材的研制、出产和出售,其技能支持方为清华大学化学工程系,由王玉军教授带领研讨团队进行产品研制,技能实力深沉。

  依据公司公告,惟新科技与清华化工系一起研制微反应器制备高活性纳米 ITO 粉体技能,自主研制适合于超大尺度靶材制备的先进的湿法注浆成型技能,并具有自主知识产权的超大空间高温烧结炉,已成功制备出 1550*250mm 大尺度 ITO 靶材,检测致密度、电阻率、微观晶粒等各项目标与世界同类靶材适当,到达世界先进水平。

  惟新科技 2021H1 完结扭亏为盈,产能方案 2022 年末投产,长时间成绩确定性高。

  依据公司公告,惟新科技 2021H1 净利润到达 5.36 万元,完结扭亏为盈。

  从产能端来看,依据公司成绩交流会的信息,惟新科技现在有 6 吨产能处于实验阶段,还有 60 吨的产能规划估计 2022 年末达产,未来随同产能开释和 ITO 靶材对进口产品的国产代替,惟新科技将为公司带来可观的成绩奉献。

  HJT 技能逐步取得认可,多家企业进场,GW级HJT电池布局呈现。HJT电池是一种光伏电池,又称为异质结电池。

  依据 Energytrend 的数据,现在现有干流厂商出产的HJT电池的均匀转化功率在23%以上,高于 PERC 电池。

  2021 年 10 月, 隆基股份的商业尺度 HJT 太阳能电池经 ISFH 测验,转化功率达 25.82%。当时,HJT 技能道路取得越来越多企业认可,传统电池片企业、组件企业、新进 HJT 企业 等多方进场,2020 年 GW 级的 HJT 电池布局出现。

  随同着 HJT 电池本钱的下降和均匀转化功率的提高,咱们估计未来 HJT 电池有望投入大规划使用。

  ITO 靶材作为 HJT 电池的重要原资料之一,HJT 电池未来的大规划使用将拉动对 ITO 靶材的需求。

  近年来我国戎行预算和配备费开销继续提高。我国的军费预算开销由 2012 年的 0.57 亿元提高至 2021 年的 1.35 万亿元,CAGR 为 10.05%,从军费预算能够反映出我国军费开销坚持较快的添加趋势。

  从军费构成来看,我国军费首要由人员生活费、配备费和练习坚持费构成,依据《新年代的我国国防》的数据,我国军费中的配备费开销由 2010 年的 0.18 亿元增至 2017 年的 0.43 亿元,CAGR 为 13.44%,高于全体军费开销的增速,配备费在全体军费中的占比也从 2010 年的 33.2%提高 至 2017 年的 41.1%。

  一起自 2015 年起,我国方案裁军 30 万,对应人员生活费的占比从 2010 年的 34.9%降至 2017 年的 30.8%。依据《新年代的我国国防》,未来我国将进一步完善优化武器配备体系结构,购建现代化武器配备体系。

  获益于“十四五”期间国家对武器配备收买的进一步添加,咱们估计未来戎行配备费的开销将继续坚持快速添加的趋势,公司将获益于军工职业的商场机会。

  以“新资料+军工科技”为战略方向,以晟璟科技为军工板块办理渠道,下辖必控科技与力源兴达两家子公司。

  公司军工科技板块产品首要以使用于航空、航天、舰船、陆军、武器商场的滤波器、滤波组件和电源模块及船只工程范畴的聚酰亚胺泡沫隔热资料为首要方向。

  子公司必控科技首要从事电磁兼容设备及相关资料的研制、出产与出售,具有自主开发、规划先进的电磁兼容配套产品的研制、拼装和服务体系,并活跃对电磁兼容产品进行型谱扩 充,现在产品已掩盖器材级产品、部件级产品、体系级电源产品、智能型滤波产品等,部分配套产品已进入批量出产阶段。

  依据公司 2020 年年报,必控科技新参加国家航空范畴某类型飞机的电源及电磁兼容规划,新研制的数十种产品已进行配套联试,为后续成绩供给新的添加点。力源兴达活跃接受研制项目,产品掩盖通讯光电等多范畴。

  力源兴达主营事务为电源变换器模块的研制、规划、出产及出售,为客户供给电源配套服务。依据在模块电源与驱动电源产品的技能堆集,力源兴达的产品已掩盖地上渠道、空中渠道、通讯网络设备、光电仪器设备、通专测验设备以及特种配备等各范畴。

  依据公司 2020 年年报,力源兴达在 2019-2020 年共接受新研制项目近 300 项,已完结研制项目 200 余项。

  研制科技效果继续转化为实践配套产品,从样品研制向产品批量试制转化的产品类型达 31 个。

  1)获益于风电装机量大增,公司2018-2020年环氧树脂结构胶营收坚持高速添加。

  2021年风电装机量受2020年抢装潮影响透支必定装机需求,叠加上游原资料提价和限电限产导致的风电装机偏慢,公司成绩短期下滑。

  2022年风电装机量有望回复,且上游原资料价格回落,公司的成绩有望大幅添加。

  未来公司将重点发力环氧基体树脂事务,咱们估计2021-2023年别离完结收入1.70/8.00/16.40亿元。

  聚氨酯胶的营收坚持稳健添加,咱们估计2021-2023年收入别离为2.76/3.20/3.65亿元。

  2)2021年公司收买惟新科技 72.51%股权,进军高端 ITO 靶材商场。

  获益于惟新科技的产能开释和 ITO 靶材对进口产品的国产代替,以及 HJT 电池的大规划量产带动对 ITO 靶材原资料的需求,2022年惟新科技全年并表后将为公司带来可观收益。

  3)获益于“十四五”期间国家对武器配备收买的进一步添加,军工事务稳步开释成绩,咱们估计2021-2023年军工事务别离完结收入2.53/3.54/4.60亿元,同比添加25.00%/40.00%/30.00%。

  4)咱们估计从2022年开端原资料价格将有望回落,对公司盈余水平的压力有望缓解,2021-2023年别离完结毛利率17.45%/31.06%/27.57%。

  公司在高端风电结构胶范畴商场占有率抢先,并经过继续研制立异及收买切入到 ITO 靶材及军工细分范畴,提高本身的中心竞争力。

  未来在下流风电装机量坚持高景气、ITO靶材获益于 HJT 电池的大规划量产以及武器配备需求提高的商场环境下,公司成绩添加确定性高。